专题：极致估值偏离后迎拐点？机构研判下半年A股将现“均值回归”
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今年上半年，A股市场演绎了极为显著的结构性分化行情。
在AI等硬科技浪潮的催化下，以科创50为代表的科技板块一路高歌猛进，而传统消费及大盘蓝筹板块则在存量博弈中相对沉寂，市场冷热分化创下近年新高。
站在下半年的新起点，极致的估值偏离将走向何方？是科技主线在业绩兑现中“强者恒强”，还是传统板块在宏观复苏中迎来“均值回归”？
多位机构人士在接受券商中国记者采访时表示，景气度的绝对确定性是上半年资金高度聚焦科技板块的核心催化剂。展望下半年，A股预计仍呈“结构为王”特征，行情驱动力将逐步由总量宽松转向真实业绩验证。在坚守硬科技主线的同时，部分被“错杀”的绩优传统板块及新质生产力细分赛道，正成为机构防守反击、掘金超额收益的重要方向。
“景气度”成板块运行分水岭
今年以来，A股行情极度分化，以科创50为代表的科技股持续大涨，远远跑赢整体大盘。Wind数据显示，截至7月1日，科创50以60.17%的年内涨幅遥遥领先，创业板指紧随其后上涨33.02%，两者分别代表硬科技和成长股的最高弹性。相比之下，沪深300仅仅上涨了7.11%，代表大盘蓝筹的上证50反而下跌1.51%，成为唯一收跌的主要指数。
景气度成为市场割裂的核心催化剂。
“今年以来板块轮动显著提速、市场冷热分化持续加剧，不同类型资金行为错位、赛道呈现极致割裂，是资金在弱复苏环境下对不同行业景气度与确定性高度聚焦的选择。”中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生对券商中国记者表示。
黄付生表示，AI产业链凭借产业落地提速、订单放量与盈利持续改善，成为当前全市场景气度最高、业绩兑现能力最强的主线方向，在总量增长偏弱、优质资产稀缺的背景下，对场内资金形成持续虹吸，推动趋势资金、配置型资金集中抱团，进而走出独立强势行情。
而以消费为代表的传统板块则持续受到直接压制，居民消费意愿与终端需求恢复偏缓，企业营收与利润弹性不足，基本面改善节奏滞后，难以形成持续的资金吸引力，在存量博弈格局下不断被分流，最终呈现高景气成长赛道持续强势、内需相关板块整体偏弱的鲜明分化。
国金资管权益投资部投资副总监、投资经理周栎伟也表达了类似的观点。当前市场割裂的核心逻辑在于，景气板块（如电子）贡献了较大的利润增长，股价表现较好，但部分高估值品种出现了泡沫，同时部分弱势板块中的优质公司表现不佳。
“一方面，我们应当尊重市场定价的有效性，不能因为没有享受到红利就情绪性地盲目批评市场的极端。但另一方面，板块间的差异性程度或过于剧烈了，景气板块中存在高估，弱势板块中存在错杀。”周栎伟坦言，比如，部分电子行业的估值已经非常高，一旦业绩低于预期，调整或将会非常剧烈，而部分弱势板块，却存在错杀。
“强者恒强”还是“再平衡”？
展望下半年，A股行情驱动力会延续上半年逻辑，还是切换至新主线？不同机构之间的看法也不尽相同。
“复盘A股历史抱团行情可以发现，核心抱团赛道的瓦解极少由外部板块分流催生，大多源于赛道自身基本面出现实质性瑕疵。”黄付生表示，本轮AI主线的行情切换关键观察信号集中在中期业绩层面，若半年报披露阶段AI核心标的普遍出现营收增速放缓、利润增长失速、订单落地不及预期等问题，原有景气成长叙事被证伪，机构配置信心松动，资金才会逐步从该主线撤离并寻找新配置方向。
反之，只要板块业绩能够持续匹配前期市场预期，叠加产业催化不断落地，AI作为行情核心驱动力的格局就不会发生根本性切换，其余板块仅能阶段性迎来轮动修复，无法撼动主线定价权。
申万宏源研究所A股投资策略首席分析师傅静涛也对券商中国记者表示，2027年全A净利润增速预计升至12.7%，盈利上行周期延续，美伊冲突、美联储点状加息仅带来阶段性扰动，不会造成宏观趋势性下行。AI产业商业闭环成型、资本开支持续扩张，产业链供给有序，长期景气逻辑未证伪。
不过，周栎伟对于科技的持续性却比较谨慎。他表示：“过于极端行情或很难持续。此前地缘冲突让油价高涨，客观上压制了大部分企业的盈利，再加上美国对AI的大规模投入，客观上突出了TMT的强势表现。未来若油价回落，美国通胀回落，宏观政策上或有更多调控空间，加上普通产业链成本相对下降，经济上有望相对回归均衡，也意味着市场可能会有所均值回归。此时需要关注美国对利率的态度，当预期发生改变，国内或会有很多调控手段，经济有可能实现较强复苏。”
东方财富证券研究所所长陈果近期也一直强烈支持市场需要再平衡的观点。他表示，A股内部微观结构拥挤现象进一步加剧，估值分化程度来到历史高位，结构上再平衡仍是理性策略选择。
聚焦科技硬实力与均值回归
展望A股下半年，黄付生表示，A股整体将延续稳中求进、结构为王的格局，全面普涨行情难以出现，结构性分化仍是市场主线。当前经济弱复苏态势延续，市场以存量博弈为主，指数波动空间有限、下行风险可控，行情驱动由总量宽松转向业绩确定性、板块困境反转与新质生产力产业落地，市场定价将更加聚焦真实盈利与产业迭代红利。
结构性机会可重点聚焦三大方向，分别为高景气主线延续、传统板块估值修复及新质生产力增量赛道。一是坚守AI产业链核心主线，紧盯中报业绩验证与产业落地节奏。二是把握化工板块困境反转的估值修复机会。三是布局新质生产力优质细分赛道，其中具身智能推动AI从软件赋能向实体硬件渗透，技术迭代与应用落地持续提速；商业航天依托国产化提速、卫星组网与商业化扩容，长期成长空间广阔，两大赛道催化密集、增量明确，是下半年高弹性核心配置方向。
“下半年市场或偏向于均值回归，回归到增长超预期，且估值跌幅超预期的板块和公司。”周栎伟表示，金融、创新药、CXO、快递、出口等行业中被错杀的部分优秀公司，在均值回归的过程中或会存在利润和估值双击的机会。
傅静涛则认为，A股中长期市场将由极致单一科技主线走向百花齐放：科技内部向自主可控、机器人、商业航天扩散；供给侧出清将带动化工、新能源、高端制造等多数行业基本面修复。配置上优先业绩可兑现、能消化高估值的赛道，包括光通信、储能等AI算力细分，同时布局出口受益的基础化工、新能源、战略资源；新消费受益出海与供给创新具备修复空间，低PB高ROE的非银金融也存在周期机会。
傅静涛表示，行情将分两段演绎，短期调整是业绩消化估值的蓄力阶段，伴随产业纵深拓展、全行业盈利改善、国别竞争优势凸显，A股有望由结构性行情转向全面上行。
责编：战术恒排版：杨喻程
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